歌爾股份(002241)：1Q扣非利潤強勁 看好VR動能持續 4Q21 業績持續增長，1Q22 預告略超我們預期 歌爾公布2021 年報：收入782.2 億元(35.5% yoy)，歸母凈利42.8 億元(50% yoy)，與此前快報基本一致。對應4Q21 單季度收入254 億(10.5%yoy)，歸母凈利9.4 億元(+13% yoy)。我們認為2021 年的高增長主要來自于VR、游戲機等智能硬件業務強勁的成長(+86% yoy)。公司同時公布了1Q22 業績預報，歸母凈利潤8.7-9.7 億元，同比下降0-10%，扣非凈利潤8.4-9.0 億元，同比增長40-50%，在Kopin 等投資收益縮水下主業維持高速增長。隨著海內外巨頭在VR+元宇宙產業鏈的投資布局和公司VRAR、游戲機、手表等多條產品線的推進，我們持續看好歌爾中長期成長能力。維持22/23 年EPS 至1.73/2.16 元?？紤]到歌爾作為VR 核心供應商的領先優勢，給予22 年40 倍PE(可比公司23 倍)，維持目標價69 元和買入評級。 1Q22 預告強勁，看好VR“零件+整機”帶動收入擴張、盈利能力提升 2021 年在充滿挑戰的宏觀不利環境下(芯片缺芯、原材料漲價、運費、電價上升)等不利形勢下，收入和利潤依舊維持快速增長，受此影響我們也看到4Q21 毛利率達12.8%，同比下滑1.75pp。往前看，隨著公司VR、PS5產品持續增長，我們認為將有望驅動公司收入擴張、盈利能力回升。隨著國內外Meta、蘋果、索尼、騰訊、字節等巨頭持續投資布局元宇宙與VRAR行業，我們認為未來2-3 年，全球VR 出貨量仍將保持50%以上增長。歌爾作為VR 行業代工龍頭，全球市占率接近90%，有望受益于行業快速增長。同時公司在包括光學等核心零部件布局深入，有望帶動盈利能力持續提升。 耳機業務穩定，手表業務未來2-3 年有望帶來新增長 根據Trendforce，2021 年全球Airpods 整體出貨量7,300 萬臺，今年我們預計Airpods 的出貨量將保持穩定成長，達8400 萬臺，同比增長15%。 我們認為，21 年底Airpods2 的降價和22 年下半年即將發布的Pro2 新產品的推出有望帶動品類的銷售，成為公司成長的壓艙石。此外，公司在財報中也披露，配合大客戶的新一代智能手表產品正在研發中，我們認為隨著健康智能功能的完善，智能手表行業在未來2-3 年也有望成為下一個成長點，而歌爾在手表業務的布局也有望為公司帶來嶄新的增長驅動力。 維持目標價69 元和買入評級 結合元宇宙產業帶來的中長期增長機遇，我們維持公司22/23 年歸母凈利潤59.2/73.7 億元預期。參考Wind 一致預期可比公司22 年PE 均值23 倍，給予22 年40 倍預期PE，維持目標價69.0 元，維持買入。 風險提示：TWS/VR/AR 需求不及預期；量產爬坡、原材料漲價拉低利潤率。 中國中冶(601618)年報點評：訂單、收入穩定增長 減值拖累凈利潤 在手訂單充裕,非鋼工程拉動訂單高增長。2021 年公司新簽工程合同額1.16 萬億元,同增18.61%,較去年下降10.84 個百分點,但仍保持較高增速。其中,新簽冶金工程合同額1577.94 億元,同增10.04%;新簽非冶金工程合同額約1 萬億元,同增20.09%,占合同額比例為86.41%。公司海外工程訂單為347.27 億元,同增8.95%。2021 年基建投資乏力背景下,公司仍積極開拓房建和基建領域,實現訂單較高增速實屬不易。公司計劃2022 年實現新簽合同額1.25 萬億元,同口徑增長4.17%。 收入穩定增長,毛利率略有下滑。2021 年公司實現營收5005.72 億元,同增25.11%。其中工程承包4622.90 億元,同增27.01%,主因房建業務大幅增長;房地產開發214.16 億元,同比下降11.19%;資源開發66.69 億元,同比大增52.14%,主因鎳鈷價格大幅上漲。綜合整體毛利率為10.62%,同比下降0.73 個百分點。其中,工程承包毛利率9.19%,同比下降0.98 個百分點,或因鋼材上漲導致工程承包毛利率下滑。公司計劃2022 年實現營業收入5500 億元,同比增長9.87%。 期間費用率下降,計提拖累凈利潤。公司期間費用率為6.12%,同比下降0.77 個百分點。其中銷售費用率0.55%,同比下降0.06 個百分點;管理費用率2.18%,同比下降0.57 個百分點,主因職工薪酬下降;財務費用率0.21%,同比下降0.23個百分點,主因統籌安排帶息負債,資金成本下降;研發費用率為3.18%,同比上升0.1 個百分點。2021 年公司計提各項減值損失合計53.39 億元,同比大增16.59億元,主要受恒大等事件影響,計提較多應收款項、合同資產及應收票據。2021年少數股東損益32.32 億元,同比增加17.12 億元,主因子公司永續債增加。綜合起來,公司2021 年歸母凈利潤為83.75 億元,同增6.52%;扣非凈利潤70.32億元,同比下降1.95%,主因非流動資產處置損益增加。 經營現金流有所惡化,負債率小幅下降。公司2021 年收現比為0.9388,同比下降10.18個百分點,主因項目回款有所放緩;付現比為0.8931,同比下降6.8 個百分點,或因占用上游款比例增加。綜合來看,經營凈現金流入176.40 億元,較上年少流入103.92 億元;投資活動凈流出125.67 億元,較上年多流出2.8 億元。2021 年公司的資產負債率為72.14%,同比下降0.14 個百分點。 投資建議:公司在手訂單充裕,業績保持較高增長,減值拖累凈利潤。受益于海外鎳鈷價格上漲,公司資源品業務大增。預計公司在非鋼工程業務上繼續保持穩步發展,給予公司2022-2024 年EPS 分別為0.45、0.50、0.56 元/股,對應的PE 為8.3、7.4、6.6 倍,維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示:宏觀經濟超預期下滑、鎳鈷資源品價格大幅波動、應收賬款回收風險。 |
