紫光股份(000938)：業績穩健增長 紫光云布局未來 事件描述： 2022 年3 月25 日，公司發布2021 年年度報告，實現營業收入676.38 億元，同比增長12.57%，實現歸母凈利潤21.48 億元，同比增長18.51%。 事件點評： 公司業績增長符合預期，營業收入和利潤進一步提升。 公司毛利率整體保持平穩，ICT 基礎設施業務毛利率同比下滑3.45 個百分點，主要受到原材料上漲及產品結構變化影響，預計2022 年有望好轉。 公司持續加大研發投入，2021 年投入48.81 億元，同比增長14.15%。 ICT 市場地位進一步提升，穩步發力海外市場。公司國內以太網交換機占比35.2%，維持第二；國內X86 服務器占比17.4%，份額提升至第二。子公司新華三在國際市場影響力日益擴大，目前海外子公司已達12 家。 公司在運營商市場持續進行突破，未來有望進一步提升。 子公司新華三持續拓展國內運營商市場，核心供應商的地位不斷夯實。 2021 年國內運營商業務收入達到64.15 億元，同比增長13.04%。 多次中標運營商集采項目，并持續突破高端市場。在中國移動高端路由器和高端交換機產品集采中整體份額第一，并且實現了vBRAS 路由器在中國移動集采中的首次突破；深度參與中國聯通19 個省的智能城域網建設，在中國電信5GSTN 承載網中部署覆蓋20 個省份。 紫光云布局未來、全向發力，營業收入大幅增長，凈利潤不斷改善。 2021 年公司收購紫光云46.67%股權，紫光云實現營收10.09 億元，同比增長67.84%，歸母公司凈利潤為-9074 萬元，虧損同比減少43.55%。 紫光云持續打造核心云平臺，加強構建云運營和服務能力。已在全國建設43 個節點，覆蓋22 個省份。陸續中標煙多個智慧城市項目。 大股東紫光集團重整問題基本落地，有利于公司未來的的業務發展。目前紫光集團已經進入重組的執行階段，債務問題有望得到解決，利于公司的平穩發展。 投資建議： 我們預計公司2022-2024 年的營業收入分別為794.2 元、928.6 億元、1079.1 億元，歸母凈利潤為26.2 億元、34.4 億元、40.9 億元，對應PE 為20.64X、15.7X、13.22X。維持“買入”評級。 風險提示： 疫情持續擴散；運營商業務和海外業務增長不及預期；行業競爭加劇。 新華保險(601336)2021年年報點評：新單企穩 NBV承壓 投資端表現亮眼 事件： 2021 年新華保險營業收入2224 億元，同比+7.7%；保險業務收入1635 億元，同比+2.5%；歸母凈利潤149 億元，同比+4.6%；歸母ROE14.2%，同比-1.3pct；新業務價值59.8 億元，同比-34.9%；內含價值2588 億元，較年初+7.6%；總投資收益率5.9%，同比+0.4pct；凈投資收益率4.3%，同比-0.3pct；每股股息1.44元，同比+3.6%。 點評： 人力下滑，新單企穩，人均產能提升。2021 年公司持續開展人力清虛，截至年末，代理人同比下滑35.8%至38.9 萬人(其中21H1/21H2 分別脫落16.5/5.2 萬人)，2021 年公司個險渠道首年保費為185 億元，同比-12.3%，降幅較前三季度僅擴大0.1pct，其中長期險首年保費154 億元，同比-0.3%，降幅較前三季度縮窄1.3pct，實現邊際改善。得益于銀保渠道的亮眼表現，2021 年實現長期險首年保費252 億元，同比+9.5%(其中21Q4 同比+378.0%)，帶動公司2021 年長期險首年保費同比增長5.0%至410 億元(其中21Q4 同比+92.9%)，總新單同比小幅增長0.1%至466 億元(其中21Q4 同比+54.1%)，實現企穩。同時，公司2021 年月均人均綜合產能(=月均首年保費/月均規模人力)為2725 元，同比+4.1%，增速較21H1 提升17.3pct。 NBVM 下滑，NBV 暫時承壓。預計主要受人力渠道改革影響，公司依賴代理人渠道銷售的長期保障型產品首年保費占比下滑，而銀保渠道產品Margin 較低，2021年公司NBVM 同比下滑6.8pct 至12.9%，導致NBV 同比下滑34.9%至59.8 億元，其中21H2 同比-52.3%，暫時承壓，預計后續隨著代理人隊伍的提質增量，NBVM 與NBV 有望實現雙升。 投資端表現亮眼，總投資收益率同比+0.4pct。2021 年公司實現凈投資收益率4.3%，同比-0.3pct，預計主要得益于投資資產買賣價差損益同比提升53.4%至180 億元，面對“資產荒”和“低利率”的投資環境，公司總投資收益率達5.9%，同比+0.4pct，表現領先同業。 21Q4 歸母凈利潤同比-6.1%，邊際改善。2021 年公司實現歸母凈利潤149 億元，同比+4.6%，其中21Q4 同比-6.1%，降幅較21Q3 邊際改善45.1pct，預計主要得益于21Q4 公司保費同比增長7.0%至269 億元以及投資收益(利潤表口徑)同比增長28.6%至85 億元，抵消會計估計變更(減少21Q4 稅前利潤32.3 億元)與退保金增加(21Q4 同比增長35.5%至46.7 億元)等因素對公司利潤產生的部分負面影響。 盈利預測與評級：公司正積極推進代理人渠道轉型升級，NBV 暫時承壓，隨著代理人隊伍質量的提升，預計未來高價值率產品銷售將回升，疊加公司積極布局康養產業，產業協同有望帶動公司利潤增速實現修復?？紤]到公司21Q4 凈利潤下滑、代理人仍有下滑空間以及國內外經濟形勢不確定性等因素，我們下調公司2022-2023 年歸母凈利潤預測19.2%/19.9%至212/341 億元，新增2024 年歸母凈利潤預測392 億元。目前A/H 股價對應公司22 年PEV 為0.38/0.19，處于歷史低位，維持A/H 股“買入”評級。 風險提示：經濟復蘇不及預期；政策改革推進不及預期；長端利率超預期下行。 寶信軟件(600845)：啟航“十四五” 全面引領鋼鐵行業數智化轉型 事件概述 2022 年3 月28 日，寶信軟件發布2021 年度公告，公司2021 年度實現營業總收入117.59 億元，同比增長15.01%；實現歸母凈利潤18.19 億元，同比增長35.92%；實現扣非歸母凈利潤17.18 億元，同比增長38.95%，公司整體業績符合此前披露的快報預期。 鋼鐵行業新一輪“供給側改革”已啟動 2021 年，以中國寶武為代表的鋼鐵企業兼并重組步伐不斷加快，“碳達峰”“碳中和”政策引領行業已開啟新一輪“供給側改革”。行業集中度的提升和節能減排的壓力，不但提升了鋼鐵企業的整體實力、經營水平和付費能力，更推動了國內鋼鐵行業從自動化到信息化、智能化，再到統一透明化的數智化轉型需求，為寶信服務寶武，不斷提高關聯交易占比，進而賦能整個鋼鐵行業帶來了巨大的成長動力。 工業軟件領域持續引領行業和區域發展 寶信作為中國領先的工業軟件行業應用解決方案和服務提供商，聚焦鋼鐵、有色、化工等行業，以多個生產管控類工業軟件為核心，構建全新“流程管控+數字智能”雙驅動的智慧制造解決方案；以經營管理類工業軟件的技術理念為基礎，提供企業治理、生產服務領域的綜合辦公、集團管控、供應鏈管理、多元制造 ERP、大宗電商交易及物流、產業金融等特色產品和 SaaS 服務。另一方面，公司積極順應所在地上海的工業軟件政策導向，持續提升工業軟件研發和產品供給能力，2021 年分項業務中，軟件開發及工程服務的營收增速最高，毛利率也提升了3.88 個百分點。 工業互聯網+IDC“新基建”雙輪驅動 工業互聯網和IDC 數據中心是“新基建”的兩大重要組成，寶信明確將發展戰略確立為：通過做平臺做服務，成為產業生態圈領域領先的工業互聯網服務提供商；通過做品牌做產業，成為一流的工業互聯網科技公司。足見其對工業互聯網的重視。2021 年，公司按計劃推進工業互聯網平臺相關組件的開發，年內陸續發布了數據中臺、業務中臺、人工智能中臺；策劃研發冶金工業分布式全工序國產 SCADA 軟件，并形成試點應用； 加強工業互聯網平臺對跨產業、跨空間、跨人機界面互通融合的支撐，打造智慧制造 2.0 升級版。 在數據中心方面，公司2021 年持續在全國布局寶之云業務，上海的寶之云IDC五期項目建設順利進行，河北、南京、武漢和馬鞍山等地市場推展穩步推進。 在“卡脖子”領域突破PLC 進口依賴 2021 年7 月，寶信結合其工業互聯網平臺發布并推出了自主研發的冶金產線PLC 產品，充分發揮需求優勢、產品優勢、服務優勢，全面推進國產自主可控高端控制系統的規?；?、產業化發展。公司對大型PLC 的研究始于2010 年，通過校企合作對軋鋼、高速控制相關技術開展研究；2013 年公司開始自主設計PLC 產品，并不斷提升國產化和自主可控水平；2016 年公司的PLC 產品在 單機架處理器的合作以及連軋機等多個項目中獲得成功驗證。據公司披露，今年下半年預計將研發完成冗余PLC，云化PLC 目前正處于相關基礎技術驗證階段。 投資建議 我們預計公司2022/23/24 年實現營業收入147.04/184.90/230.25 億元，實現歸母凈利潤23.62/30.19/39.12 億元。寶信軟件自身實力過硬，且身處多個優質賽道，未來成長能見度高、確定性強。維持買入-A 的投資評級，給予6 個月目標價為62.16 元，相當于2022 年的40 倍動態市盈率。 風險提示：IDC 機柜建設情況、上架率和未來需求不及預期；工業互聯網平臺推進不及預期。 |
